Alors que les États-Unis doivent faire face à un fardeau de refinancement de 14 trillions de dollars, les instruments de dette traditionnels pourraient ne pas suffire à répondre aux défis fiscaux croissants.

En réponse, VanEck, une entreprise de gestion d'investissements de premier plan, a proposé une solution financière révolutionnaire : des obligations du Trésor liées au Bitcoin, surnommées « BitBonds ».

Cet instrument de dette hybride est conçu pour offrir une exposition asymétrique à l'augmentation du Bitcoin tout en allégeant le fardeau de la dette du gouvernement.

Une solution de dette hybride : Le concept de BitBonds

Dévoilés par Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, lors du Sommet sur la Réserve Stratégique de Bitcoin, les BitBonds sont conçus pour séduire à la fois le Trésor américain et les investisseurs visionnaires.

Ces titres seraient structurés en obligations de 10 ans, avec 90 % d'exposition aux bons du Trésor américain traditionnels et 10 % d'exposition àBitcoin (BTC). Le composant Bitcoin serait financé grâce aux produits des ventes d'obligations.

À l'échéance, les détenteurs d'obligations recevraient la pleine valeur du composant du Trésor—90 $ pour chaque obligation de 100 $—plus la valeur de l'exposition à 10 % en Bitcoin.

Les investisseurs conserveraient 100% des gains en Bitcoin jusqu'à ce que leur rendement à l'échéance atteigne 4,5%, après quoi tout excédent de rendement serait partagé avec le gouvernement.

Cette structure crée un scénario gagnant-gagnant : le Trésor réduit son coût d'emprunt tandis que les investisseurs se protègent contre l'inflation et bénéficient d'un potentiel de hausse grâce au Bitcoin.

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Alignement des incitations dans un monde lassé par le dollar

Sigel a décrit la structure comme “une solution alignée pour des incitations désaccordées.” Les investisseurs recherchent de plus en plus une protection contre la dévaluation du dollar et l'inflation, tandis que le gouvernement a besoin d'un financement compétitif pour refinancer ses énormes obligations de dette.

Avec BitBonds, les investisseurs obtiennent une base de trésorerie américaine à faible risque et des options grâce au Bitcoin. Si le BTC augmente considérablement, les investisseurs pourraient réaliser des gains significatifs.

Pour le Trésor, même si le Bitcoin performe modestement ou pas du tout, les BitBonds restent moins chers que les obligations conventionnelles à coupon de 4 %.

L'attractivité de BitBonds dépend en grande partie du taux de coupon fixe et de la croissance projetée du Bitcoin. Selon les prévisions de VanEck :

• Un BitBond à coupon de 4% a un taux de croissance annuel composé (CAGR) en Bitcoin de 0% au seuil de rentabilité.
  
  
  
   
• Un BitBond à coupon de 2 % nécessite que le Bitcoin croisse à un TCAC de 13,1 %.
  
  
  
   
• Un BitBond avec un coupon de 1 % atteint son seuil de rentabilité à un TCAC de 16,6 %.
  
   

Si le Bitcoin augmente à un taux annuel de 30 % à 50 %, les rendements des investisseurs peuvent s'envoler. Par exemple, même une obligation avec un coupon de 2 % pourrait offrir des rendements dépassant 200 % sur 10 ans.

Cependant, l'inconvénient est réel : si Bitcoin sous-performe, les obligations à coupon inférieur pourraient générer des rendements négatifs. Un BitBond à coupon de 1 % pourrait perdre entre 20 % et 46 % dans des scénarios où les prix du BTC chutent fortement.

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L'avantage et l'impact fiscal du Trésor

Pour le gouvernement américain, les avantages sont convaincants. Sigel estime qu'émettre 100 milliards de dollars en BitBonds à coupon de 1 % - même sans augmentation de Bitcoin - pourrait économiser 13 milliards de dollars en paiements d'intérêts sur une décennie. Si le Bitcoin s'apprécie à un taux de croissance annuel composé de 30 %, les bénéfices totaux pour le gouvernement pourraient dépasser 40 milliards de dollars.

De plus, le Trésor pourrait diversifier sa stratégie d'endettement et s'adresser à une nouvelle classe d'investisseurs obligataires intéressés par l'exposition aux actifs numériques. Les BitBonds pourraient introduire une nouvelle ère d'innovation des obligations souveraines, alignant la finance traditionnelle avec l'économie des actifs numériques.

Sigel a souligné : « Le potentiel de hausse du BTC rend l'offre encore plus attrayante. Pire scénario : un financement bon marché. Meilleur scénario : une exposition longue à l'actif le plus solide de la planète. »

Compromis structurels et limitations

Malgré les avantages, les BitBonds présentent des complexités et des risques structurels. Les investisseurs sont exposés à la volatilité du Bitcoin mais ne reçoivent pas l'intégralité des bénéfices au-delà du seuil de rendement de 4,5 %.

De plus, le Trésor devrait émettre plus d'obligations que d'habitude pour tenir compte de l'allocation en Bitcoin—100 milliards de dollars de financement nécessiteraient 111 milliards de dollars d'émission brute pour maintenir les recettes nettes.

Les obligations à faible coupon peuvent dissuader les investisseurs averses au risque, à moins qu'ils ne soient extrêmement optimistes sur Bitcoin.

La proposition suggère des améliorations telles que l'ajout d'une protection contre les pertes ou l'ajustement du mécanisme de partage des rendements afin de mieux équilibrer le risque et la récompense.

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Conclusion : Un Plan Audacieux pour une Nation Endettée

La proposition de BitBond de VanEck est plus qu'une simple offre spéculative—elle représente un changement de paradigme dans la manière dont les nations pourraient gérer leur dette à l'ère numérique.

En tirant parti du profil de retour asymétrique du Bitcoin, le Trésor américain pourrait réduire les coûts d'emprunt et moderniser ses offres d'obligations pour séduire une nouvelle génération d'investisseurs.

Que les BitBonds deviennent une réalité ou non, le concept souligne la pertinence croissante du Bitcoin dans la finance mondiale et son potentiel à remodeler les marchés de la dette souveraine.

FAQ

1. Qu'est-ce que les obligations du Trésor liées au Bitcoin (BitBonds) ?

Les BitBonds sont un instrument financier hybride proposé par VanEck qui combine des obligations traditionnelles du Trésor américain avec une exposition au Bitcoin. Les obligations sont structuréées comme des titres de 10 ans, où 90 % de la valeur est liée aux obligations du Trésor américain et 10 % est investi dans le Bitcoin. Les investisseurs reçoivent la pleine valeur de la composante du Trésor à l'échéance, plus les gains éventuels provenant du Bitcoin.

2. Comment fonctionnent les BitBonds ?

Les investisseurs dans BitBonds recevront la valeur nominale de la portion Trésor (90 % de l'obligation) plus la valeur du Bitcoin (10 %). L'exposition au Bitcoin offre un potentiel de hausse, tandis que la portion Trésor agit comme un rendement de base sans risque. Les gains provenant du Bitcoin sont partagés avec le Trésor dès que le rendement à l'échéance de l'obligation dépasse 4,5 %.

3. Quels sont les avantages des BitBonds pour les investisseurs ?

BitBonds offrent aux investisseurs un rendement à faible risque des bons du Trésor américain avec un potentiel de rendement élevé si le Bitcoin s'apprécie. Si le Bitcoin connaît une croissance significative, les investisseurs pourraient voir des rendements substantiels—jusqu'à 282 % dans certaines projections. Les obligations offrent une protection contre l'inflation et permettent de diversifier dans les actifs numériques.