以太坊，長久以來被認為是去中心化應用程式和智能合約基礎設施的支柱，現在正面臨一個不安定的機構現實。

截至2023年4月18日，現貨以太坊ETF的管理資產（AUM）已降至創紀錄的低點，僅為45.7億美元。這一下降是由於連續七週的淨流出，總計達到11億美元。

穩定的資金流出引發了對機構 appetite 和圍繞以太坊的更廣泛投資敘事的重大疑問。

以太坊 ETF：從 Grayscale 的大逃亡

大部分的資金外流源自Grayscale的ETHE，其2.5%的管理費在一個後批准的環境中顯得格外弱點，現在這裡充斥著像BlackRock的ETF這樣的低費用競爭者，後者的費用僅為0.25%。

與今年早些時候GBTC的資金外流所見的模式相呼應，ETHE已成為投資者輪換的受害者—從舊產品轉向更流暢、更具成本效益的產品。

鎖倉期的到期只加速了資金的流出，因為投資者為了尋找更低的摩擦和更高的效率而逃離。

但這不僅僅是Grayscale的問題—這是一個以太坊ETF的問題。

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ETH 缺乏比特幣的敘事護盾

雖然比特幣ETF在市場波動中保持了相對穩定的資產管理規模（AUM），以太坊的定位卻顯得不那麼強健。比特幣作為「數字黃金」的地位為其提供了一個清晰且易於理解的敘事——一個機構的舒適區。

以太坊則是一個複雜的網絡資產：部分是科技投資，部分是貨幣資產，部分是去中心化金融引擎。其多維度的效用使得它在傳統投資組合中更難以分類。

更為關鍵的是，證券交易委員會對以太坊ETF的質押問題保持沉默，已經移除了以太坊投資論述中的一個重要組成部分。

產生收益的以太幣（ETH）—對於長期持有者來說是一個吸引人的特徵—在當前的ETF結構中沒有位置。在沒有質押獎勵的情況下，ETH的ETF版本是被剝奪了其內在賺取潛力的被動曝險，這降低了它對於以收入為重點或風險意識的機構的吸引力。

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地平線上的碎片化

逆風可能會加劇。來自Solana、XRP到Litecoin的一波新加密ETF申請，威脅到機構的專注度。

隨著ETF市場的多樣化，資本配置變成零和遊戲。這些產品的激增不是創造上升的潮流，反而可能會使機構資金流動過於分散，以至於沒有任何替代代幣ETF能夠實現有意義的規模。

在沒有足夠的資產管理規模（AUM）的情況下，這些產品可能面臨結構上不相關的風險——無法吸引流動性、機構交易台或戰略性資金流入。儘管以太坊的生態系統已經成熟，但它可能會發現自己被困在這個日益稀疏的網絡中。

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以太坊能否在機構的冷淡對待中生存？

為以太坊鳴喪鐘還為時尚早。這個資產仍然是多鏈生態系統、去中心化金融基礎設施以及第二層滾動擴展解決方案的核心。

然而，在ETF領域中發生的事情不僅僅是一次暫時的重組——這是一個策略性的重新評估。

機構鯨魚正在重新調整他們的投資曝光，不僅是對以太坊，還包括數位資產投資組合的演變結構。

如果以太坊想要在ETF競賽中重新獲得相關性，它必須面對結構性挑戰：高費用、缺乏質押支持，以及敘事差距。

在那之前，以太坊可能在鏈上保持其主導地位，但在機構資本流動中將越來越邊緣化。

常見問題解答

1. 為什麼以太坊ETF，特別是Grayscale的ETHE，會持續出現資金流出？

主要原因是成本效率低下。Grayscale 的 ETHE 收取高達 2.5% 的管理費，這在如今有更低成本替代品的市場中已變得不可持續，例如 BlackRock 的以太坊 ETF 只有 0.25%。隨著鎖定期的到期，投資者正在將資金從傳統產品轉向費用優化的工具，加劇了資本外流。

2. 這是Grayscale的孤立問題，還是反映了以太坊ETF的更廣泛問題？

雖然Grayscale是最顯著的例子，但這次的流失反映出以太坊ETF整體的深層結構性弱點。與比特幣不同，以太坊缺乏簡單的機構敘事，並且在ETF中缺少質押支持，這剝奪了其最具吸引力的價值主張之一：產生收益。

3. 以太坊的ETF表現與比特幣相比如何？

比特幣因其作為“數位黃金”的定位而保持了更強大的機構抵抗力 —— 這是一種熟悉的、無收益的價值儲存方式，能夠很好地融入傳統投資組合。相比之下，以太坊則更難以分類，因為它同時充當基礎設施、可編程貨幣和實用資產。這一複雜性阻礙了ETF的採用和留存。

4. 新興的加密貨幣ETF（例如Solana、XRP、Litecoin）可能對以太坊的地位產生什麼影響？

替代加密貨幣 ETF 的大量增加引入了一種稀釋效應。隨著機構資本在越來越多的資產中分散以致，以太坊有失去其在其他代幣中的卓越地位的風險。如果沒有獨特的 ETF 價值主張，ETH 可能會淪為過於擁擠的市場中的另一個選擇，缺乏吸引嚴肅機構關注所需的流動性和規模。

5. 以太坊是否有可能對機構投資者變得無關緊要？

儘管以太坊在鏈上仍不可或缺——推動去中心化金融（DeFi）、非同質化代幣（NFT）和第二層生態系統——但其ETF敘事正在減弱。機構對以太坊ETF的不感興趣，與技術不相關性無關，更多是關乎財務結構。除非質押整合進入，並且費用重新調整，否則以太坊在機構投資組合中的地位將保持有限，即便其區塊鏈的使用仍在蓬勃發展。